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沪农商行(601825):业绩高增 零售普惠科创齐驱

2023-08-24 13:54:44 来源:兴业证券股份有限公司


【资料图】

投资要点

规模扩张 +非息高增+减值节约驱动业绩大超预期。2023 年上半年营收同比+7.9%,归母净利润同比+18.5%,Q2 单季度营收同比+8.4%,归母净利润同比+25.3%,单季度利润表现亮眼,主要驱动因素包括规模提速扩张、非息收入高增和减值节约。拆分来看,(1)2023H1 净利润收入同比+2.4%,净息差受存量贷款重定价及新发放贷款利率走低影响下行,生息资产规模同比+13.3%,带动净利息收入稳健增长;(2)公司持续深化财富管理业务,2023H1 手续费净收入同比+26.2%,低基数下Q2 单季度大增57.7%;(3)2023H1 其他非息收入同比+31.6%,主要是投资收益和公允价值变动收益增加较多。成本方面,2023H1 成本收入比同比28.8%,资产减值损失同比-10.3%,信用成本0.46%。

此外,上半年公司营业外收入4.8 亿元(去年同期0.2 亿元),主要系公司2023年3 月新增投资参股杭州联合农商行带来的一次性计入。

规模扩张提速,科创+普惠+绿色贷款持续高增。资产方面,2023 年上半年总资产同比+13.2%,其中贷款同比+9.6%,规模提速扩张。拆分信贷结构,(1)对公贡献贷款93%的增量弥补零售需求不足,贷款重点投向制造业、普惠、科创、绿色等重点领域,科技型企业贷款和绿色贷款分别较年初增长17%和32%,均贡献增量超过40%,制造业贡献增量约3 成。(2)零售贷款余额较年初下降8.8 亿元,主要受住房按揭贷款拖累,与提前还贷有关;个人经营贷同比+48%,贡献贷款22%的增量。负债方面,2023H1 存款同比+12.2%,增量主要来自个人定期存款,对公存款较年初小幅下降,存款定期化趋势延续。

息差受重定价影响下行,个贷收益率平稳提升。2023 年上半年,净息差录得1.72%,较年初收窄11bp,主要受存量贷款重定价及新发放贷款利率走低影响,其中零售非按揭占比提升对冲存量按揭重定价影响,个贷收益率平稳提升,较年初+15bp 至5.37%,对公贷款收益率较年初-33bp。负债付息率和存款成本率均较年初-2bp,成本改善主要得益于公司强化存款主动管理,优化期限结构。

资产质量保持稳定,拨备覆盖率环比提升。2023 年上半年末,公司不良率环比-2bp 至0.95%,关注率环比+23bp 至0.80%,主要由于对个别临时逾期进行风险分类调整;拨备覆盖率环比+9pct 至432%。其中零售不良率上升至0.94%,对公不良率下降,其中房地产贷款不良率1.78%(同比+46bp,较年初+39bp)。

盈利预测与评级:我们小幅调整公司2023、2024 年EPS 至1.32 元、1.54 元,预计2023 年底每股净资产为11.72 元。以2023 年8 月23 日收盘价计算,对应2023 年末的PB 为0.49 倍。维持“增持”评级。

风险提示:资产质量超预期波动,规模扩张不及预期

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